【投资策略】像实业家一样思考,聚焦企业复利价值创造

文章正文
发布时间:2018-06-08 17:36

  作者:刘强

  来源:景泉Value

  一、投资策略—长期投资

  在景泉投资,我们有一个简单的目标:将永久损失本金的风险降至最低的情况下,追求长期复利与高回报率。我们的总体战略是对高质量、可预测的业务进行有意义的长期投资,这些业务预计他的内在价值能够复利增长,目前价格低廉,具有一定的安全边际。

  投资于被低估的高质量企业股票使我们的投资回报可能来自两个方面:

  企业内部结果(经营成果)

  市场对企业的“重估”(多重扩张)

  把每一项投资都看作是企业所有者的。当购买一只股票时,我想象我购买了100 %的业务并保留了管理层,这有助于更多地考虑影响业务长期价值的事情,而较少考虑影响股价短期波动的事情。

  作为以所有者为中心的投资者,我们更愿意进行具有以下属性的投资:

  简单的、可预见的业务

  持续的盈利能力(资本和自由现金流回报高)

  良好的长期前景和投资机会(组合能力)

  股东友好的管理

  显著低估(价格)

  一般的投资原则

  我们的投资战略是一个众所周知的公式,但要成功执行它,我们发现坚持以下原则很有帮助:

  像实业家一样思考

  立思考,保持耐心、自律、长期的态度

  投资于易于理解的企业

  专注于避免错误和降低风险——“安全边际”

  只投资明显低估的证券

  聚焦于企业复利价值创造

  进行有意义的投资

  我们相信,以保守、有纪律、耐心的方式购买被大幅低估、股东价值不断增长的高质量公司的股票,是实现我们长期以高复利、低风险投资目标的最佳途径。

  二、景泉优势

  公司是国内长期价值投资坚定的推动者和实践者。我们始终认为质量与品质是价值的一部分,它同价格一样重要。随着时间推移内在价值不断增长的公司是非常具有有吸引力的,因为它们的内在价值在不断增长,这意味着价格与价值之间的差距随着时间推移而不断扩大。因此,我们对为伟大的企业付出任何代价都不感兴趣。而对找出价格和价值之间的巨大差距而感兴趣。

  因为无数成功的价值投资者的实践告诉我们,随着时间的推移,几乎所有股票市场的长期赢家都来自优质企业。基本上我们认为在短时间内,估值是最重要的,而在较长时间内,业务的内部结果是最重要的。

  慎重筛选企业

  在选择股票时,我们首先必须做到两个确信。一个是确信自己把握公司、行业以及业务前景的能力;二是确信被投资公司的发展前景,相信被投资公司能持续稳健地经营,并能保证增加股东的财富。只有在完成大部分调研从而深入地了解公司,能够清晰地找到公司竞争优势的来源以及竞争优势可持续性的概率之后,才决定是否购买该公司股票。当然持有股票期间(5年到7年)还有很多学习以及对公司微观要素研究。通过学习可以拓展和加深对公司的了解。

  只有完全确信投资一定会成功时,才会愿意进行大量投资。为了提高胜率,所有的研究专家需要从全产业链进行跟踪分析研究,从上下游、消费终端、行业咨询公司、同行业未上市企业获取一手资料,密切关注公司以及行业的微观变化。同时我们也会考察它的领导团队、公司内部员工,考察它的竞争对手,多方面考察这个公司。我们觉得考察竞争对手和咨询行业专家非常重要,从行业专家、公司的上下游去了解信息,才能更全面的把握一个公司。我们更看重的是财务报表背后的东西,财务报表只反映过去。要了解一个公司的管理水平和竞争优势,就必须从行业和竞争对手处去获取信息,并进行论证。

  我们希望买入的公司不会受到新进入者的挑战,收益水平不断增长,技术上能够保持领先,能够通过分红,股票回购或者智力再投资创造自由现金流的公司。一般来说,一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力,就算非常便宜也不会进行投资,同时对那些经营困难,很难恢复的公司没有兴趣。尽管持有股票迟早还是要卖掉的,但是我们愿意多年持有以充分分享公司发展的利益。

  我们把这些投资看作是公司和公司剩余现金流的所有者。期望能从公司的妥善经营中获得回报。坚持长期投资,短期股价可能会跌很多,但是从长期看公司依然有稳定的盈利能力和良好的成长性,估值一定会修复。

  我们还会寻找其他迹象来识别长期跟踪的公司,比较看重高投入资本回报率,他使得公司的收入不易受到销售量的影响。同时高投入资本回报率也表面了公司具备了竞争优势其利润不会受到新进者的影响。也比较偏好双寡头型公司,因为这个的行业格局清晰,通常公司间的竞争不会太激烈,当然不容易出现价格竞争,这样每一家公司都可以获得高额的资本回报。相反,在垄断市场上,厂商通常会受到政府的干预,即使政府什么也不做,新的竞争者也会通过技术创新生产出质量更好、价格更低的产品从而挤入这些高利润行业。因此,我们也比较关注产品特性受技术冲击缓慢和消费需求弹性小的组合型产品特征。

  一个行业的经济特性和竞争环境以及他们的变化趋势往往决得了该行业未来的利润前景:低下、一般、还是出众。行业竞争环境之间的差别如此之大,以至于毫无吸引力的行业中的最好的公司往往也很难获取客观的利润,而颇有吸引力的哪怕是行业中的弱小的公司也可以获取良好的经营业绩。因此在行业格局方面我们偏好与竞争导致的垄断、心智垄断和寡头的提价能力。尤其是小市场更或者的区域性垄断。

  我们始终相信产业的利润水平既不是随机的,也不会全部都是由产业特殊性造成的,而是产业结构的系统性影响所决定的。影响产业中观环境以及企业微观环境变化的是波特五力结构所决定的,每一种竞争力的强度由许多关键结构变量来进行主导。而找出产业结构的关键元素,找出哪些是产业市场的主要参与者,生产者、消费者、原材料供应商还是替代品的生产者。然后研究这些组群关系结构特征,这些结构特征会决定竞争强度和议价能力大小。因此这也是我们的重点范围之一。

  同时我们也偏好轻资产的模式,轻资产本身对资本的消耗非常小,这就是为什么大家喜欢投资消费品,因为它对资本的消耗非常低。很多行业和公司,如某些制造业,也挣钱,但是资本消耗非常大,股东总是拿不到现金回报,而且需要不断的投入大规模的资金才能维持增长。

  在对一个公司进行分析的时候,我们不仅要看公司本身,也要看宏观政策等外部环境。因为宏观环境首先会对整个行业产生影响,进而影响标的企业。但是,对长期投资者而言,更重要的是行业和个股。比如一些个股,宏观越不好,它可能会越好。因此,在进行投资组合时,需要考虑这些因素。因此我们在长期投资过程中,比较关注经济周期波动给我们带来的系统性机会,在衰退期反而是我们重大的投资机会,在需求升级时期是我们最好的持有周期。

  长期复利投资

  实业,究其本质来讲是一种长期的经营活动。而基金管理业务究其本质而言是一项短期业务。投资者不断进出市场,他们可以在任何一天交易买卖。而实业投资家就没有比普通投资者那样的待遇。他们不得不进行长期的投资规划进行安排。我觉得实业投资的成功是因为那些投资者总是能够想的很远,他们在企业当中把自己视为永久的所有权人,今儿进行长期决策。这对实业投资者是很有益的,对于股东同样如此,我想这是作为价值投资成功的重要原因之一。也是价值投资者的重要投资原则。

  当然,长期投资也并不是单纯的无限期持有,持有最好的时间范围是五年左右,如果公司持续增长而估值没有提高,我们的投资最终会达到十年。

  股票市场对股票定价时,绝大多数投资者的短期期限投资中存在重大的缺陷。我们发现未来一年的盈利情况与未来股价表现之间无统计上的显著关系。同样公司两年后能够获得的盈利与其股价表现并未出现统计意义上的可靠的相关关系。仅在比较未来三年的盈利数据和股价关系时,显著的随机关系才初步显露。投资周期对构建投资组合有着显著的影响。研究表明长期市盈率与投资的实际总收益存在着显著的相关关系,这同我们研究净资产收益率、市净率同投资者的实际总收益一样。同时,在短与三年的时间内二者不存在相关关系。他与五年期公司实际税后利润之间的相关性最佳。

  在买入一家优质及可持续发展的企业后,随着时间推移,企业的收益会自动创造复利回报。我们不需要频繁交易和对短期股价表现过分担忧。但是前提是我们必须相信,股票是代表投资企业的部分所有权,而不是用来进行投机的入场券。发现优质企业的好处是可以长时间持有,因为优质企业的组织完善、适应能力强。只要他的管理层以及生意模式具有竞争力,企业就可以持续投资本身的业务,从而为投资带来价值。

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